Pop Mart lao dốc 44% chỉ trong 4 tháng: Cơn sốt bơm phồng đang xì hơi?

Hạ Tùng
•
Thứ Tư, 10/12/2025

Doanh nghiệp dẫn đầu ngành đồ chơi sưu tầm Trung Quốc PopMart đang bước vào giai đoạn mùa đông khắc nghiệt. Ngày 9/12, cổ phiếu Pop Mart tại thị trường chứng khoán Hồng Kông tiếp tục đà giảm của ngày hôm trước, rớt thêm 5,04%. So với mức đỉnh tháng 8 năm nay, giá cổ phiếu đã giảm tổng cộng 44%, vốn hóa bốc hơi hơn 180 tỷ NDT (hơn 25 tỷ USD).

Labubu bùng nổ: Giới trẻ Trung Quốc khởi nghiệp theo phong trào, nhận cái kết đắng

Đồ chơi tại một cửa hàng Pop Mart trong một trung tâm mua sắm ở California vào ngày 22 tháng 11. (Huang Yun/The Epoch Times)

Một chuyên gia đầu tư từ quỹ tư nhân Trung Quốc phân tích rằng sự suy sụp của Pop Mart đến từ việc doanh nghiệp mở rộng theo hướng “phình to như bong bóng”, không dựa trên giá trị thực. Nhà đầu tư cần giữ tầm nhìn dài hạn và nhớ rằng “mua cổ phiếu là mua cả doanh nghiệp”.

Cổ phiếu lao dốc – Lực bán khống tăng mạnh

Ngày 9/12, cổ phiếu Pop Mart tiếp tục giảm mạnh, có lúc giảm hơn 6% trong phiên. Đóng cửa, giá giảm 5,04% xuống 190,3 HKD/cổ phiếu, vốn hóa khoảng 255,562 tỷ HKD. Một ngày trước đó (8/12), cổ phiếu mở cửa đã lao dốc và giảm liên tục, kết phiên giảm 8,49%. Pop Mart từng đạt mức cao nhất là 339,8 HKD vào tháng 8.

Khi cổ phiếu chịu áp lực, lực bán khống tiếp tục tăng mạnh. Nhiều tổ chức đầu tư nước ngoài tung ra các báo cáo bi quan, thậm chí dự đoán doanh thu của công ty tại Trung Quốc và thị trường quốc tế có thể giảm 10–20% vào năm 2026.

Dữ liệu cho thấy dòng tiền bán khống đang tăng rõ rệt.

Theo Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, tính đến ngày 8/12, giá trị bán khống đối với Pop Mart đạt 1,092 tỷ HKD, tăng 210,58% so với ngày trước đó, tỷ lệ bán khống đạt 19,23%. Dữ liệu từ S&P Global cho thấy đến ngày 4/12, tỷ lệ cổ phiếu bị bán khống chiếm 6,3% lượng cổ phiếu lưu hành — mức cao nhất từ tháng 8/2023.

Các nhà phân tích thị trường cho rằng giá cổ phiếu giảm chủ yếu vì lo ngại doanh số trong sự kiện Black Friday tại Mỹ không đạt kỳ vọng, cộng thêm các báo cáo bi quan từ những tổ chức tài chính nước ngoài, càng khiến tâm lý thị trường tiêu cực.

Mặc dù báo cáo quý 3 của Pop Mart cho thấy doanh thu tại Mỹ tăng 1.200% so với cùng kỳ năm trước, nhưng các nhà phân tích của Bernstein nhận định rằng xu hướng bán hàng tại Bắc Mỹ suy yếu trong tháng 11 khiến tăng trưởng quý này có thể giảm xuống dưới 500%, tạo nên sự chênh lệch lớn so với tốc độ tăng khủng trước đó — làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng ở nước ngoài.

Các nhà phân tích của Morningstar cũng cho rằng doanh số ở Mỹ có khả năng suy yếu, điều này sẽ ảnh hưởng lớn đến kỳ vọng tăng trưởng tổng thể, bởi thị trường quốc tế từng được xem là động lực chính của Pop Mart.

Độ nóng của sản phẩm chủ lực đang suy giảm

Pop Mart hiện vẫn phụ thuộc nặng vào một số ít IP chủ lực như Labubu, khiến cơ cấu sản phẩm ngày càng đơn điệu. Thiếu động lực tăng trưởng mới khiến thị trường nghi ngờ liệu công ty có thể duy trì mô hình tăng trưởng cao hay không.

Ngày 13/11, sản phẩm mới của series Labubu được ra mắt nhưng sức nóng giảm rõ rệt; giá trên thị trường thứ cấp giảm mạnh. Bản ẩn (hidden edition) mất hơn 50% giá trị, còn các bản thường 3.0 và 4.0 đã rớt xuống dưới giá niêm yết chính thức.

Dữ liệu nền tảng Qiandao cho thấy:

Labubu 3.0 bản thường “Joyful” có giá giao dịch trung bình 87,7 NDT trong 3 ngày gần nhất — thấp hơn giá bán chính thức 99 NDT. Tháng 6, giá từng lên gần 400 NDT.
Bản ẩn “ID” có giá trung bình 569 NDT, trong khi mức đỉnh ngày 16/6 từng gần 3892 NDT — mức giảm gần 85%.

Deutsche Bank cảnh báo rằng Pop Mart đã tăng sản lượng Labubu từ 10 triệu sản phẩm/tháng lên 50 triệu/tháng vào cuối năm. Đối với một thương hiệu dựa trên thiết kế độc đáo và sự khan hiếm, việc sản xuất hàng loạt sẽ làm giảm “phí khan hiếm” — dấu hiệu cho thấy độ nóng đang phai dần.

Họ gọi đây là “nghịch lý khả dụng” — khi cung tăng, Labubu có thể từ biểu tượng thời thượng trở thành hàng tiêu dùng phổ thông.

Phân tích: Sự sa sút của Pop Mart bắt nguồn từ tăng trưởng bong bóng

Ngày 9/12, ông Trương Diên Côn — Tổng giám đốc của Hou’en Investment — viết rằng việc Pop Mart mất hơn 200 tỷ HKD vốn hóa chỉ trong 4 tháng và giảm 44% giá cổ phiếu không hề là ngẫu nhiên. Đó là kết quả của việc nhiều rủi ro vận hành tồn tại lâu dài gặp đúng thời điểm thị trường đảo chiều.

Tăng trưởng tại Bắc Mỹ từ 1.200% rơi xuống dưới 500%, khiến “giấc mơ tăng trưởng ngoại quốc” vỡ vụn, cộng thêm lực bán khống và báo cáo bi quan đã trở thành nguyên nhân trực tiếp khiến giá cổ phiếu sụp đổ.

Ông Trương cho rằng nguyên nhân sâu xa hơn là mô hình định giá cao đang tự phản tác dụng: giá bán sản phẩm cao gấp 20 lần giá trị thực nhưng liên tục gặp lỗi chất lượng, nhân viên phát ngôn gây tranh cãi, sản phẩm mất tính khan hiếm do tăng sản lượng, giá chợ thứ cấp lao dốc, niềm tin khách hàng sụp đổ. Thêm vào đó là việc phụ thuộc vào một IP duy nhất, người trẻ tiêu dùng thận trọng hơn, và quy định giám sát chặt hơn — tất cả gây áp lực lớn cho doanh nghiệp.

Trường hợp của Pop Mart cho thấy rõ logic căn bản của đầu tư giá trị: Mua cổ phiếu nghĩa là mua cả doanh nghiệp. Chỉ những công ty có khả năng phát triển bền vững, duy trì niềm tin khách hàng và vận hành theo mô hình lành mạnh mới vượt qua được chu kỳ thị trường.

Ông Trương kết luận: “Pop Mart suy sụp vì mở rộng theo hướng bong bóng, xa rời giá trị thật và bỏ quên trải nghiệm người dùng. Nhà đầu tư cần giữ tầm nhìn dài hạn, đánh giá nghiêm túc năng lực cạnh tranh cốt lõi, tính bền vững lợi nhuận và quản trị rủi ro — tránh chạy theo những bong bóng cảm xúc ngắn hạn nếu muốn đạt tăng trưởng ổn định”.